【研究报告内容摘要】
事件:2020年 4月 3日,中国人民银行决定对中小银行定向下调存款准备金率 1个百分点,于 4月 15日和 5月 15日分两次实施到位,每次下调 0.5个百分点。
自 4月 7日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从 0.72%下调至 0.35%。
1. 央行定向降准、降低超额存款准备金率,短期在于稳定金融市场流动性,长期在于降低实体经济融资成本。
央行定向降准、降低超额存款准备金率,短期在于稳定金融市场流动性,长期在于降低实体经济融资成本。此次央行从量、价两个角度开展货币政策操作,且自 2008年以来首次下调超额存款准备金利率,主要是基于以下两方面考虑:
(1)受疫情影响,与大型企业相比,当前中小型企业面临压力更大。本次定向降准面向中小银行,获得定向降准资金的中小银行有近 4000家,在银行体系中家数占比为 99%,中小银行分布比较广泛,更多服务于中小微企业。对中小银行定向降准,可以更好的降低中小微企业融资成本。
(2)当前实体经济融资需求相对较弱,资金更多积聚在货币市场,货币市场利率持续维持低位,3月 27日央行q1货币政策例会也表示“下大力气疏通货币政策传导”。2月 14日以来,dr007基本在 2%左右波动,特别是 3月 16日定向降准以后,dr007降至 2%以下;其中 3月 24日降至 1.13%的低位,3月 20日 dr001降至 0.79%,接近超额准备金利率水平。此次央行将超额准备金利率由 0.72%下调至 0.35%,可以增加银行持有超额准备金的机会成本,激励银行向实体经济提供信贷。同时,随着超额准备金利率的下调,货币市场利率也会有所下降,还可以降低银行同业负债成本,从而在边际上降低银行总体负债成本,为降低实体经济融资成本创造条件。
2. 续 往前看,预计后续 mlf 、lpr 、slf 利率也将有所下调,存款基准利率下调可能性相对较低。
利率也将有所下调,存款基准利率下调可能性相对较低。3月 mlf 利率未下调,央行或更多考虑货币政策的时滞效应,当前海外疫情、经济仍然存在不确定性,市场波动加剧下,预计 4月 mlf下调的概率相对较大。负债成本边际下降、叠加相对较高的净息差,银行向实体经济存在让利空间,lpp的下降将部分来源于银行加点的调整。此外,2018年3月以来slf利率保持不变(隔夜 3.40%,7天 3.55%),预计近期也将有所下调,以方便商业银行从央行获得低利率资金。考虑到存款利率市场化的进程,存款基准利率水平较低,对银行息差的负面影响相对有限,以及居民存款实际利率已为负值,存款基准利率下调的概率较低,今日央行副行长刘国强对存款基准利率的表述也支持这一观点。
3. 总体来看,国内政策逆周期调节力度正不断加码;海外疫情不确定背景下,后续矛盾更多转向外部,需持续关注外部可能的负面冲击。
总体来看,国内政策逆周期调节力度正不断加码;海外疫情不确定背景下,后续矛盾更多转向外部,需持续关注外部可能的负面冲击。考虑到一季度经济有较大可能负增长,二季度海外需求还面临压力,当前一般财政和货币逆周期政策重点更多放在稳定就业、鼓励中小企业发展、刺激居民合理消费等方面。货币政策方面,预计今年再降准 1-2次,量的另一个关注点在于社融,我们预计全年新增社融可能在 27万亿元左右(去年是 25万亿元),社融存量增速可能呈现前低后高的趋势,预计全年社融存量增速 10.9%。此外,以 psl为代表的准财政行为将是今年重要的看点之一。财政政策方面,预计预算赤字率将突破 3%。特别国债方面,或以类似中央政府专项债的方式重点用于基础设施建设,或者发行特别国债成立相关产业基金,与现有的财政货币政策相互补充、形成合力。海外疫情不确定背景下,后续矛盾更多转向外部,需要持续关注外部可能的负面冲击。
风险提示:货币政策过紧、信用进一步收缩、房地产行业出现风险等。

---