【研究报告内容摘要】
事件 央行公布 2019年 12月金融数据:
(1)新增人民币贷款 11400亿元,市场预期 11375亿元,前值 13900亿元。
(2)社会融资规模21030亿元,前值 19937亿元(新口径)。
(3)m2同比 8.7%,市场预期 8.4%,前值 8.2%;m1同比 4.4%,前值 3.5%;m0同比 5.4%。
信贷投放:一升两降,伴有结构优化 12月份,人民币贷款增加 1.14万亿元,同比多增 543亿元,主要源于居民贷款的大幅增加、企业贷款的小幅减少和非银金融机构贷款的明显下滑。具体来看,居民贷款增加 6,459亿元,同比多增 1,856亿元;其中居民短贷增加 1,635亿元,同比多增 111亿元;居民中长期贷款增加 4,824亿元,同比多增 1,745亿元。居民中长期贷款以住房按揭贷款为主,其大幅增加与近期商品房销售额回暖有关。
对于企业贷款而言,12月新增贷款 4,244亿元,同比少增 489亿元,但内部结构出现明显优化。其中企业短期贷款增加 35亿元,同比多增 825亿元;企业中长期贷款增加 3,978亿元,同比多增 2,002亿元;而企业票据融资增加 262亿元,同比少增 3,133亿元。自 8月份以来,企业中长期贷款一直处于同比回升的态势,与商业银行大量开展基建贷款、政府隐性债务置换贷款有密切关系。同时,在 lpr改革下,商业银行对贷款利率下降有预期,进而加大了对企业的中长期贷款,从另一方面来看,这也侧面反映出了部分制造业贷款需求有所回暖。
社融规模:除了信贷改善还有两大变化 12月份新增社融规模21030亿元,可比口径下同比多增 1719亿元,主要受益于信贷规模的同比增加。社融口径下新增信贷融资 10565亿元,同比多增 1985亿元。除此之外,本月社融数据还有两大变化是:
1) 社融统计口径的调整:社会融资规模统计口径再次发生改变,将“国债”和“地方政府一般债”纳入统计,与原有“地方政府专项债”合并为“政府债券”指标。可比的新口径下,12月份政府债券增加 3738亿元,同比多增 286亿元。
2) 非标融资规模压降进一步趋缓:12月份表外非标融资减少 1456楷体 亿元,非标融资规模仍在收缩,但同比少减 219亿元,表明收缩幅度有所趋缓。其中委托贷款减少 1316亿元,同比少减 895亿元,主要系去年同期基数较低;而信托贷款减少 1092亿元,同比多减604亿元,这与 2018年同期信托公司因资管新规冲量,和 19年 12月底到期量较大有关。
未来社融增速怎么看 12月末,m2同比增长 8.7%,增速分别比上月末和上年同期高 0.5个和 0.6个百分点;m1同比增长 4.4%,增速分别比上月末和上年同期高 0.9个和 2.9个百分点,这表明企业的流动性在进一步改善。m1-m2剪刀差的扩大,一方面,与近期地产市场边际回暖有关(居民部门的储蓄 m2逐步向开发商转移 m1);
另一方面,也体现出了企业流动性环境的改善。这些,也与政府持续进行逆周期调节有关。
12月末社会融资规模存量为 251.31万亿元,可比口径下同比增长10.69%,略微高于 11月份数据(10.67%),其中居民和企业中长期贷款的改善功不可没。但是,房地产销售回暖能否持续,以及实体企业的融资需求是否真正地改善都还需要进一步的观察。
伴随着外部环境的改善,叠加逆周期政策的推进,数据改善的趋势仍在持续。下阶段,应重点关注政府逆周期政策的节奏和力度。同时,也应警惕,未来数据持续改善后,央行货币政策的边际收紧。
风险提示 1)经济下行超预期;2)货币政策边际收紧。

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